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2022年4季度大宗商品价格持续下行，季度均价下跌6.6%，跌幅扩大。12月前中国防疫政策收紧，市场信心不足，加上美联储紧缩和欧美衰退预期走强，大宗商品价格承压。进入12月后，随着中国放松防疫措施，市场信心好转，但由于表观数据不佳原油等品种反弹幅度有限。有色金属波动上涨，尤其铜价在低库存推动下涨势较强。铁矿石和钢材价格也均在季度末反弹。农产品国内外价格走势分歧，美大豆涨幅明显，小麦季末反弹。

一、大宗商品总体价格走势

2022年4季度 CEEM大宗商品价格[1]季度均价环比下跌6.61%，连续第二个季度下跌，且跌幅扩大。以美联储为代表的央行持续紧缩和海外衰退预期使大宗商品承压，而中国在12月正式放松防疫政策前，防控程度达到峰值且消费、房地产等行业疲弱，打击市场信心。12月解封后预期走好，对市场有一定刺激。

当季原油价格环比下跌10.5%领跌，因中美欧实体经济疲弱，且欧洲和俄罗斯能源脱钩进展好于预期。有色金属波动性较大，震荡走高，尤其是铜价在低库存和中国开放带领下反弹。国际铁矿石价格下探后走高，钢价下跌后季末小幅上涨。煤炭环比下跌。农产品国内国际市场出现分歧，美豆涨幅明显，小麦国内外价格涨后回落，季末小幅上涨。

二、主要大宗商品供求情况与价格走势

2022年4季度原油价格自季度初反弹后震荡下行，需求不振成为主导因素。10月份布伦特油价最高接近100美金，11月再次小幅走高后，随即在中美需求疲弱的冲击下震荡走低，最低点75美元。季度末在中国重新开放的利好刺激下油价反弹，但力度有限。全球主要经济体疲弱的表现仍对油价形成较大压制。

在需求疲弱的同时，全球能源的供需结构也持续改变。随着欧洲对俄能源产品限价生效，俄罗斯西向对欧洲出口在12月份再次下挫，取而代之的是东向中国和印度的出口占比提升，原油海运路径拉长。欧洲则通过清洁能源替代、提前储备、加大自美国和中东进口以减轻对俄罗斯的能源依赖，完成度超市场预期，也对能源价格形成压制。

4季度中美需求端的疲弱和欧洲供给缺口不及预期是造成油价下挫的主要原因。中国的疫情防控严格程度在11月达到高峰。以上海和深圳机场航班起降数据为例，10-11月份起降数创2020年3月疫情起始以来新低。市场一度对开放无明确时间表，预期较为悲观。虽然10月份开始中国原油进口同比走出了连续4个月的负增长开始转正，但短期内反映的更多是加大储备力度，而非需求端拉动，预期尚未扭转。进入12月后，随着防控措施放松，各地经济活动受疫情传播冲击，表观数据上并不乐观，一二线城市经济、交通活动跌至新低，预期好转但现实孱弱，也暂不能支撑油价强劲反弹。

美国经济活动在联储鹰派立场的压力下持续走弱，PMI读数走低。民众出行需求在7月份暑期高峰后持续回落，国内执行航班数下降。英、德等欧洲国家也有类似的抛物曲线。一方面反映了通胀上行对民众交通出行需求的挤压，另一方面也显示实体经济活动走弱。美国原油商业库存则涨跌互现，但12月最后两周连续净增长。美国原油净进口则屡创新低。

欧洲在整体能源需求方面，受益于暖冬和替代进口，于4季度降低了对俄罗斯的依赖。根据彭博的监测数据显示，11月欧洲自俄罗斯的周原油进口量跌至45万吨，远低于1季度200万吨左右的高点。同时，英国等地创下历史记录的高温，加上欧洲天然气储备量在11月已超过90%，基本上可满足过冬需求，带动天然气价格跌回年初水平。另一方面，美国的天然气通过LNG形式正加大对欧洲出口，月均出口规模较2021年增长超过一倍，且成本相对低廉，也有效补充了欧洲的能源需求。

4季度金融因素影响减弱但仍存在。美元指数自高点114回落至105附近，对油价利好。但美联储加息带来的资金成本高企，对依赖流动性的大宗商品杠杆交易有一定影响。

在供给端，4季度总体供给震荡走弱，但未能对冲需求端的疲弱，无力提振油价。

OPEC 11月的原油产量减少74.4万桶/日，降至2882.6万桶/日，为2022年6月以来最低水平。沙特产量降幅最大，环比下降40.4万桶/日，创5月以来新低。该数据反映了10月份OPEC会议上定出的减产规划，但减产幅度不及预期。12月，根据调查数据OPEC反而增加了15万桶/日的石油供应，主要因西非国家尼日利亚通过雇佣军事势力打击原油偷盗，推动产量增长至135万桶。

当前OPEC的产量实际上仍低于目标规模数十万桶。而减产的基准线是目标产量而非实际产量。这意味着当前的减产对实际供需影响暂时有限，也是10月份OPEC宣布减产以来效果不佳的原因之一。

12月欧洲启动了对俄罗斯能源出口最严格的制裁之一，除了停止进口以外，还对该国60美元以上的出口停止相关的保险、航运服务。根据彭博的海运监测数据，在制裁开始的当周即12月16日开始，俄罗斯海运出口骤降54%。在短期混乱后，随即船运开始恢复，但出口量仍在250万桶/日左右徘徊，低于前期300万桶的高点。从目的地来看，驶向中国的油轮逐周环比小幅下降，印度明显下降，运往欧洲的基本消失，但运往未知目的地的油轮占比提升，或作为绕过限制的手段之一。俄罗斯原油缩量对市场价格有一定支撑。但考虑到当前俄罗斯对亚洲出口价格本已接近上限价格，且实际生产成本仍大幅低于该价格，同时战争对石油财政依赖度加大，目前对供给的摧毁幅度有限。

2023年，能源市场最关注的交易主题为长期投资疲弱导致的供给不足，或对能源价格形成强力支撑，甚至推动大幅反弹，尤其是一旦中国经济复苏势头渐显，或美国、欧洲仅陷入浅萧条，好于市场预期。

过去三年来，全球原油巨头吸取了疫情前投资回报率较低的教训，以现金回购代替投资增产，推动股价持续上涨。需求预期不明确、电动化侵蚀传统汽油市场空间也是导致投资低迷的重要原因。

进入2023年，有多股力量推动油气公司提升投资，但具体效果仍有待检验。首先，由于担忧油价走高推升通胀，美国政府在拜登带领下对原油巨头施压，要求加大投资力度。其次，自疫情复苏以来，油气公司累积了巨额现金，存在周期性加大投资的压力：2022年末美联储调查显示，美国油气公司有超过60%准备加大投入，并以WTI 70-75美金为基准线。以雪佛龙为例，其 2023年的资本开支预算同比增长25%达到170亿美金。但这一水平仍然低于疫情前300亿美金的平均年度预算，而且接近20亿美金用于低碳和清洁技术的投入。

另一方面，通胀导致的劳动力成本上升也影响了油气开采的意愿。而且随着利率上升，资金成本提升，油气开采成本也进一步增加，都导致油气公司在看不清回报率的情况下更加谨慎。

正基于上述判断，海外主要投行和市场分析师对2023年的能源价格有较高预期。在期货市场上，自10月份开始远期和即期的价差开始扩大。部分激进的分析师调整今年原油价格预期至100甚至150美元以上。

我们认为油价相较2022年确实有更强的托底，主要动力为中国复苏，但该因素支持稳健反弹，不支持油价大幅飙升。

首先，能源供需失衡更多体现在结构上。美国的LNG出口量创纪录、石油净进口跌至新低，显示出美国的自给率显著提升，且政策鼓励本土化开采和加大投资。叠加2023年浅萧条的预期，美国的原油供需还是处于松平衡状态。美国的商业库存跌幅一直低于全球水平。

其次，中国和印度两大新兴经济体面临的供给端弹性更大。自22年以来，两国替代欧洲，自俄罗斯进口了大量原油，且显著低于市场价格。中国同时和沙特等中东国家保持良好伙伴关系。考虑到俄罗斯和中东近期和美欧关系均有降温，尤其是俄罗斯，被全面制裁后更依赖亚洲需求，如中国经济重启导致需求反弹，供给端有一定承载力。

粗略计算，根据媒体报道2023年中国原油进口配额增长约20%。以此作为基准计算，按实际增长10%和20%分别计算，中国今年日均进口规模有大约100-200万桶增幅，回到2019年以来的趋势线上（疫情以来中国进口规模走平甚至萎缩）。单独考虑俄罗斯作为供给端，俄罗斯向欧洲方向出口自制裁以来挤出约200万桶，俄罗斯自身产量自2019年还有70万桶差距。虽然这两大因素已部分被今年中、印、土的进口提升抵消，但意味着中国的复苏需求有一定的供给端承载。

此外，当前全球活跃钻井数约为12-14年高峰期的50%和18-19年平台期活跃钻井数的70%水平，自20年低谷增长60%以上，表明供给端存在弹性，对高油价也有所反应，只是周期拉长。从库存的角度来看，美国库存和17-18年接近，无明显短缺；其他OECD国家（欧洲占比较大）相对较低，接近2012年水平，约为17-18年平均水平的85%。这一局部低库存使欧洲成为供需最紧张的链条之一，但其新能源占比也是全球最高，俄乌战争更加速了其新能源转型。考虑到欧盟和新兴市场在23年的经济前景并不容乐观，两者的需求增量不一定能推动油价大幅上涨，但会为油价形成强有力的托底。

另一大对油价形成压力的长期因素在于，全球清洁能源仍在快速崛起，叠加中国在新能源极强的制造和供应能力，以及2022年大规模投入该领域，持续突破产能瓶颈，有望推动全球新能源占比进一步提升，对冲油气领域投资不足。

4季度国际有色金属价格开启反弹，波动较大。铜方面，4季度供需面略有改善，价格变动主要受全球经济形势不确定性和需求端冲击影响。伦铜价格自10月起呈现伴随震荡调整的上行局面，较2022年3季度有明显提升，累计上涨9.68%。10月3日铜价为7524美元/吨，后开启近一月的震荡；11月，11日前，铜价迅速攀升至8591美元/吨，后于21日回落至7901美元/吨；11月下旬起铜价再度走高，12月8日达到8537美元/吨，后再度保持震荡。宏观层面，4季度市场宏观的预期偏向悲观。全球整体经济有下行趋势，美国PMI进入收缩区间；欧元区12月制造业PMI连续6个月、服务业PMI连续5个月低于荣枯线，欧洲央行议息会议进一步下调2023年度经济增长预测，对铜价形成一定下行压力。11月，美国释放加息预期放缓的信号，对铜价形成支撑。中国市场对铜价波动影响较大。11月上旬，受中国疫情政策调整预期和地产领域的提振政策刺激，铜价迅速攀升；随后因疫情形势和相关政策趋紧，部分城市采取限制人员到岗率和人员流动的政策，铜价在11月中旬快速回落；11月下旬起，中国政策面持续释放提振经济信号，铜价再次进入震荡上行区间。自12月以来，包括供给端，矿端供应趋松，秘鲁铜矿产量上升，智利铜矿产量仍存在扰动。需求端，中国经济下行压力相对较大，跨市套利窗口关闭导致铜进口量同比缩减；但房地产业政策支持逐步落地，疫情冲击影响逐步平稳，精铜冶炼量增加，需求缓慢回升。铜库存方面，全球4季度铜库存继续维持历史低位，对铜价的支撑作用仍然存在。截至2022年12月30日，全球三大交易所总库存（不含中国保税区）报19.33万吨，相对2022年3季度减少1.74万吨，其中LME 库存减少4.63万吨，COMEX库存减少0.98万吨，SHFE库存增加3.88万吨。全球库存（包括中国保税区）较2022年3季度减少1.12万吨至23.85万吨，下降主要由于LME库存去库明显；而中国保税区铜库存在12月起累库趋势明显。国内铜上游产品，铜矿砂及其精矿进口价格指数11月下降至1939.27美元/吨。与9月相比，铜矿进口数量上扬（+6.1%），进口金额于10月探底后回升，总体上涨1.9%。铜中游产品，诸如进口精炼铜及未锻造铜，均较上季度略有上升；而进口废铜数量出现3%的下降。

铝方面，LME铝价4季度震荡上升，与3季度相比上涨8.28%；最高于12月8日触及2408.5美元/吨，后回落至季末的2360.5美元/吨，季度涨幅8.28%。衰退预期的持续使得市场预期仍偏悲观，铝价持续处于低位；美联储加息速度虽可能放缓但流动性趋紧预期仍存，铝价长期仍承担压力。低库存条件下，铝价存在一定支撑空间。在供给端，美国考虑制裁俄罗斯的铝产品，使得伦铝价格呈现上涨趋势；印尼宣布将从2023年6月起禁止本国铝土出口，同样对铝价起到小幅提振作用。中国供给方面，进入12月后贵州电力供应紧张冲击铝供给，对铝价上行形成小幅支撑。俄乌冲突加剧欧洲能源危机使得欧洲电解铝减产。需求端，国内行业淡季来临；受疫情因素影响，下游加工企业开工率和货物运输效率不理想；新增订单量萎缩导致企业囤货意愿进一步下降；运输、建筑和包装行业用铝量疲软，抑制进口铝价格。4季度，全球铝库存在11月上旬前延续3季度末的累库趋势，后小幅去库。中国电解铝库存在4季度呈现出去库趋势。国内铝上游产品，铝矿砂及其精矿进口价格指数在4季度出现波动后上升，主要是由于政策提振导致11月进口金额上涨较快。具体而言，11月价格指数上涨至62.18美元/吨，其中铝矿进口金额上涨幅度（12.11%）大于进口数量上涨幅度（9.67%）。铝中游产品2季度进口加总数量整体稳定，11月未锻造铝及铝材进口数量出现增加，进口数量波动的原因主要在于氧化铝国内外价差的持续存在，国内氧化铝市场存在供应过剩压力，使得氧化铝价格下降；汇率波动同样影响铝中游产品的价格变化。

4季度国际铁矿石下探后走高，钢价下跌后季末小幅上涨。普氏62%铁矿石价格4季度下探后走高，从季初95.30美元/吨下跌至11月10日的88.15美元/吨，后上涨至季末117.35美元/吨，季度涨幅为22.49%。供给端，4季度国际铁矿石供给稳步提升。主流矿山中澳大利亚港口检修逐步结束，发运总量逐渐提升；巴西在降雨结束后发运量逐步恢复；印度通过取消征收铁矿石和部分钢铁产品出口关税的法案，非主流矿山的发运量存在上涨空间。我国国产矿受环保影响减少，但矿难限制国内铁矿石供给。需求端受宏观经济预期影响较大。4季度前期疫情对经济冲击较大，国内钢厂利润空间持续缩减，钢材需求疲软，亏损严重的钢厂主动减产；同时废钢供给出现回升，对铁矿石需求进一步走弱，故10月至11月上旬铁矿石价格持续走低；伴随钢厂减产逐步落地和需求预期逐步转好，部分高炉开始复产；叠加钢厂原料库存处于地位，国内钢厂对于铁矿石的需求逐步上升，带动铁矿价格出现上涨。目前铁水产量仍处于低位，钢厂节前补库进程仍在加快。从港口库存来看，全球主要铁矿石库存量同比下跌15.05%，环比上升2.64%，较上季度末累库619.99万吨至2.41亿吨：澳洲矿库累库幅度最大（6.48%），巴西和我国本季度环比累库幅度分别为2.85%、0.86%。12月初累库后去库明显。我国依然是全球港口库存量最大的国家，为1.31亿吨。从进口量来看，铁矿石及其精矿进口10月和11月分别为9498万吨和9885万吨，于2022年3季度保持稳定；但进口金额出现较为明显的下降，导致铁矿砂及精矿进口价格指数11月末回升至94.34美元/吨。

钢材方面，4季度国际钢铁价格延续下跌，在季度末出现小幅上涨。4季度海外市场中美联储和欧盟国家加息周期延续，经济衰退压力较大，欧美PMI降至荣枯线以下，需求放缓。国内制造业保持韧性但疫情影响在4季度较大，经济刺激政策逐步落地带动预期改善，需求存在改善空间；但钢厂利润和铁水产量仍处较低区间，供给逐渐增强但整体偏弱。全球国际钢铁价格指数在季初持续下降，11月初触及222.10点的低位，季末反弹至231.90点，季度环比下降2.60%。其中，北美季度下调幅度最大（11.08%）、欧洲其次（0.90%），亚洲本季度钢铁价格指数环比出现小幅上涨（0.25%）。从世界粗钢产量来看，2022年11月，向世界钢铁协会（WorldSteel）报告的64个国家的世界粗钢产量为1.39亿吨，环比下跌5.57%，其中亚洲下跌5.50%；同比下降幅度为2.60%，但亚洲出现2.7%的涨幅。11月，中国粗钢产量7454万吨，同比增长7.3%，是粗钢产量上涨的动力来源之一。对中国市场，本季度螺纹钢产量持续小幅下降，季末周度产量下降至240万吨，与去年基本持平；热卷周产量本季度持续保持波动。螺纹钢周度需求季末降至220万吨以下。钢材需求方面，地产数据上，中国2022年1-11月全国房地产开发投资123863亿元，同比下降9.8%；房屋施工面积896857万平方米，同比下降6.5%；商品房销售面积121250万平方米，同比下降23.3%；房屋新开工面积为11632万平方米，同比下降38.9%。制造业数据上，中国12月制造业PMI为47.0%，比上月下降1.0个百分点，全球制造业PMI48.6%，亚洲和美洲PMI持续在荣枯线下运行，欧洲制造业PMI小幅上涨，德国、法国、荷兰等国PMI均出现0.9个百分点以上的涨幅。故经济复苏对钢价的支撑仍有待观察。

4季度国内外农产品价格存在联动，但价格走势相异。4季度美豆整体上行，而国内豆粕现货价在上涨见顶后迅速回落。国际市场来看，4季度美豆价格上涨至季末1519.25美分/蒲式耳，季度涨幅11.21%，价格回升至2022年2季度水平。12月美国农业部（USDA）并未对美豆供需及库存未做任何调整，根据美国环保署最新的可再生能源目标规则，用于生物燃料的大豆油减少2亿磅至116亿磅。2022/23年美国豆油出口11881吨，同比减少90%。美国豆油季节平均价格预测保持美豆油价格下降1至68美分/磅，美豆预测价格保持1400美分/蒲式耳不变。12月报告预测全球大豆产量、出口和期末库存将出现提升。全球大豆供需格局调整幅度较小。全球产量微调增加64万吨，主要因印度和乌克兰增产。与11月相比，全球期末库存消费比上调0.10个百分点至26.25%，剔除中国后预计调增0.11个百分点至19.10%。国内市场豆粕4季度现货价格下跌8.9%至4756.0元/吨。价格下跌主要由于冬季属大豆价格的传统淡季，中国国内需求端餐饮服务业消费意愿不足，销区市场走货速度偏慢，国储收购价持续走低，导致价格整体支撑不足。

4季度玉米价格国内价格上行为主，国际玉米价格呈现V型走势。国际市场来看，10月美国、欧洲玉米主产区面临干旱，玉米单产预计下降，USDA供需报告下调22/23 年度全球玉米产量至11.69亿吨，环比-0.33%，库消比下降至25.6%，玉米价格略有上升至10月中旬的697美分/蒲式耳；11月，美国玉米收割结束，干旱天气对玉米产量的影响结束，供给端天气对美欧玉米产出有负面冲击。但欧盟、乌克兰玉米消费需求不足，玉米价格支撑不足；加上玉米出口商竞争加剧，玉米销售和出货缓慢使得玉米价格下行，12月上旬CBOT玉米价格下跌至至627.75美分/蒲式耳。12月，USDA预测全球全球玉米产量减少653万吨至11.68亿吨，主要是乌克兰、俄罗斯、欧盟和越南产量有所下降；乌克兰出口增加，主要是流向欧盟，欧盟进口被上调150万至2150万吨。全球玉米库存为2.984亿吨，减少了240万吨。减产推动季末价格略有回升，达到678.50美分/蒲式耳，环比几无变动。国内市场来看，玉米现货价格4季度上涨至2936.86元/吨，季度涨幅3.4%，价格持续上升后在季末回落。本季度，国内玉米价格同国际市场联动较强，干旱预期带动国际玉米价格存在上行动力，国内进口成本增加，加上小麦等粮食作物处于高位，推动玉米价格稳步增加。但由于春节临近，玉米节前供给端卖出压力增加，部分企业因疫情和假期原因陆续减产，需求不足，带动玉米价格下行。

4季度小麦国内外价格涨后回落，季末小幅上涨。国际市场来看，10月天气干旱，导致美国南部和乌克兰新麦播种缓慢，10月的作物生长报告显示美冬小麦种植率为40%，低于市场预期。故USDA下调美国22/23 年度小麦产量至4490 万吨，环比-7.46%；南美干旱冲击阿根廷粮食产出，下调阿根廷22/23 年度小麦产量至1750 万吨，环比-7.89%，同比-22.22%；加之俄乌冲突导致黑海谷物出口存在变局，故10月初小麦价格上升至934美分/蒲式耳；后由于黑海谷物出口危机接触，欧盟和乌克兰饲用小麦需求下降，CBOT小麦价格持续下行，一度触及705.75美分/蒲式耳，季末价格为791美分/蒲式耳，环比下跌14.32%。12月美国农业部（USDA）供需报告中，美国供需状况未做修正，加拿大减产120万吨至3380万吨，阿根廷减产300万吨至1250万吨，澳大利亚增产210万吨至3660万吨。全球小麦供应量整体减少210万吨。在消费方面，欧盟和乌克兰饲用消费降低，消费量减少160万吨。贸易方面，阿根廷因减产原因出口下降，而欧盟、澳大利亚、乌克兰、俄罗斯出口均增加。与11月相比，12月末库消比基本持平，为33.86%，剔除中国后，库消比预计调减0.03个百分点至19.05%。国内4季度小麦价格上涨后回落，本季涨3.5%至3217.50元/吨。本季前期国内小麦价格涨后回落部分受国际粮价的传导效应；临近年底，面粉市场传统旺季，随着天气转冷，再加上临近元旦、春节等传统节日，面粉需求逐渐回暖。

三、未来价格走势与风险

原油方面，如前文分析，中国重启带来的增量可被供给端部分承载，且该需求的复苏不会一蹴而就。相反，美国由于能源自给率新高，库存回补，叠加浅萧条预期，压力有限；欧洲和俄罗斯能源脱钩进展好于预期，且需求前景最弱、新能源发展势头最强，虽然面临的能源供需关系最为紧张，但仍为局部问题。因此我们认为2023年需求端的反弹力度温和，会对油价形成托底，但难以导致油价飙升。预计1季度油价在75美元-90美元之间震荡，上行动力来自于预期好转，下行压力来自于欧美衰退强于预期。

金属方面，未来价格走势主要关注中国经济复苏及稳增长政策力度、美国货币政策变动预期和美欧经济复苏情况。铜、铝方面，需求端，美联储加息进程仍在推进，美欧经济状况仍不乐观，复苏预期或较难兑现；中国的经济刺激措施特别是房地产行业政策的有效程度仍待观察。供给端，南美地区铜矿供给或将出现增加，而中国铝供给因疫情防控措施的变化和能源因素的复合影响仍有不确定性。在库存方面，铜铝库存均处历史低点，在包括新能源电力、汽车等行业需求增速放缓的情况下累库进程较慢，表明供需相对平衡。PMI数据相对不乐观致使铜铝价格承压。对经济复苏的预期能否兑现将成为影响2023年1季度铜铝价格的关键因素。预计2023年1季度有色金属价格将维持震荡行情，存在下行压力。黑色金属方面，预计铁矿石供给方面的变化规律将不会发生变化，而需求端本季度末铁矿石的上涨源自政策的超预期变动和市场的乐观情绪。但在全球经济衰退预期进一步加大、全球贸易承压，中国钢铁企业利润进一步压缩的情况下，铁矿石价格面临较大压力，预期2023年1季度可能存在较大的下行压力。钢材目前处于较低库存水平，需求存在改善空间，因此价格存在上涨可能性；但由于钢企整体利润偏低，全球宏观经济形势并不乐观，故钢材价格又持续承压。

农产品方面，主要关注天气对产物的影响、作物种植推进情况以及俄乌地缘冲突下港口运输等问题。大豆方面，印度和乌克兰的大豆产量增加，出口略增，全球对生物燃料需求的下降或使得大豆价格存在下降空间；但美豆库存下降、东南亚气候变化，形成对大豆价格的支撑。在持续性干旱结束后，玉米和小麦的供给状况将得到改善，但新的气候变化、俄乌地缘关系对粮食贸易和化肥等原材料的影响同样将成为粮食价格的影响因素。同时，粮食价格通胀问题的处理与应对亦将对粮食价格形成一定作用。因此，预计2023年1季度粮价或存在温和下行的可能性，但仍面临气候因素的挑战。

[1]CEEM大宗商品价格指数（月度）综合计算前五大进口商品月平均价格，并根据中国进口量分配权重。5种商品价格为OPEC一揽子石油价格、普氏铁矿石综合价格指数、澳大利亚动力煤FOB价格、钢材亚太地区远东市场综合到岸价以及美洲综合大豆价格。指数以2012年平均价格为基准。

（本文作者：陈博系中国社科院世界经济与政治研究所研究助理；陈逸豪系中国社科院世界经济与政治研究所/国家全球战略智库助理研究员。）