2022年棉花年度报告 全球棉花市场基本面情况

1、行情回顾：棉价高位崩塌，内外棉价倒挂

1-4 月份，郑棉期价维持高位坚挺、偏强震荡格局，支撑因素主要来自于：1、高成本、 高基差。由于本年度新疆轧花厂收购加工成本较高，平均在 23500-24000 元/吨左右，而 一季度轧花厂对银行还贷需求不迫切，轧花厂挺价意愿较强，致使现货价格维持高位水 平，高基差限制了期货价格的下方空间；2、外盘强势表现对郑棉形成利多带动。本年 度美棉、印棉库存紧张，物流不畅也加剧了国际现货贸易流紧张的格局，再加上 ICE 盘 面大量 on-call 销售未点价订单，这吸引投机资金关注，引发外盘软逼仓。但由于下游需 求不足，且价格继续往上面临着大量的套保压力，因此上方空间也受到限制，期间郑棉 主力合约基本维持在 20000-22000 元/吨区间内运行。

5-7 月，郑棉高位坠落。期间郑棉主力合约从 22000 元/吨一线大幅下滑至 13000-14000 元/吨，跌幅达 8000-9000 元/吨，主要原因：1、轧花厂销售进度持续缓慢，库存压力大， 而 5 月之后企业面临银行还贷压力越来越大，下游需求由于疫情影响持续疲弱，轧花厂 销售越来越被动，故挺价心理逐渐松动，销售意愿逐步增强。2、国际市场上，欧美新 增订单减少，亚洲纺织企业生产陷入困境令国际市场对需求面担忧，外盘止涨回落。3、 宏观面，高通胀压力下，美联储激进加息，令市场对全球经济及棉花需求前景担忧加剧， 美元走强、大宗商品集体下挫也助推了郑棉跌势。由于欧美对疆棉的抵制影响，以及国 际市场供需基本面形势相对强于国内，内外棉价倒挂幅度加深。

8-10 月，郑棉跌势放缓、震荡偏弱。经过前期持续下跌，利空得到较大程度释放，8-9 月国内下游需求边际改善为市场提供一定的支撑作用；另外，8 月份因外部宏观金融环 境略回暖，市场关注于美国干旱天气带来的损失，供应面的利多一度令外盘冲高至接近 120 美分一线，这对国内市场形成一定的带动，但鉴于国内供应宽松及美对疆棉禁令等 影响，郑棉跟涨仍不足，主力受阻于 16000 一线。随后外盘因美联储激进加息带来的全 球宏观经济前景担忧升温、全球棉花下游需求疲软而自高位快速回落，一度逼近 70 美 分一线，这为国内市场带来利空影响，且国内逐渐进入新棉开秤收购期，籽棉较低的开 秤价、轧花厂谨慎的收购行为等为市场带来利空压力，郑棉随后震荡偏弱，在 10 月底 一度跌破 13000 元/吨一线最低至 12270 元/吨，内外棉价维持深度倒挂状态。

11-12 月，郑棉温和反弹。新疆疫情令新棉公检上市进度偏慢，季节性供应压力后移；宏观面上，美联储货币政策转向预期增强，令外部宏观环境回暖，美元走弱，大宗集体 走强；此外，中国防疫政策放松提振市场对需求前景的信心，郑棉震荡偏强，主力挑战 14000 元/吨一线，外盘则小幅回升至 80-90 美分震荡运行，内外棉倒挂的状态有所减轻。

2、纺服需求：穿过绝望之冬，复苏可期

（1）海外：上半年消费压力仍大，二三季度或现拐点

2022 年，欧美高通胀侵蚀民众购买力，美联储的连续激进加息给宏观经济带来下行压力， 欧洲还因俄乌冲突的爆发遭遇“能源危机”，欧美纺服需求转弱。且美国纺服渠道库存 较大，三季度开始美国纺服进入去库存周期。美国服装及服装配饰店零售额同比、服装 及服装面料批发商销售额同比在 2-3 季度时就已降至个位数增长；而纺服零售商和批发 商库存额在三季度的同比增速明显放缓，其中零售商库存率先在 9 月见顶回落；美国棉 制品进口量在 8-9 月也开始下滑，其中 9 月进口同比由正转负，增速为-7%。随着年底 感恩节和圣诞节相继来临，美国各地的纺服零售连锁店在 9-10 月份就开始了十年一见的 打折销售，主要零售商正努力处理历史高位的库存。而对应主要纺织生产国方面，东南 亚纺织国 2 季度订单、生产利润、开机率就开始转弱，3 季度各生产指标快速走差，4 季度仍处于低位水平。据国际纺联（ITMF）最新调查，2022 年 11 月全球纺织业平均业 务状况进一步转差，全球纺织业对未来六个月的预期仍为负面，只是没有进一步下降。

展望 2023 年，首先，从全球宏观经济前景看，由于美联储 2022 年的连续激进加息，一 些先行经济指标已显示，2023 年上半年美国经济面临着衰退的压力。尽管美联储加息步 伐将放缓，但考虑到美国劳动力市场状况、国际能源问题等令通胀存在韧性，这将限制 货币政策松动的力度，美联储高利率状态预计将持续较长时间，这对美国及全球经济不 利，市场预期货币政策转向可能要到下半年。俄乌冲突可能在 2023 年持续，欧洲经济 前景更为暗淡。2023 年上半年全球经济增长放缓的压力较大，纺服消费将继续受到抑制。全球经济下行压力可能导致通胀的下滑和迫使货币政策的转向，2023 年下半年宏观面一 些积极因素可能出现，有利于消费信心的恢复。其次，美国纺服已由被动累库期进入到主动去库期，而根据对美国纺服历史销售及库存 数据变化，美国纺服主动去库周期要持续 3-4 个季度，之后随着需求企稳回升而进入被 动去库期。其中主动去库周期里，品牌商对亚洲纺织国下发的订单将减少，而进入被动 去库期后订单将开始回升。这或意味着美国纺服订单的改善可能要到 2 季度出现。因此，结合全球宏观经济形势和美国纺服库存周期，我们认为 2022Q4-2023Q1 海外订单 需求或仍有较大压力，拐点可能要到 2023Q2-Q3 出现，但即便拐点出现，从谷底爬升的幅度预计也有限，而对中国的外单形势而言，还有美国对疆棉的禁令这一桎梏，将制约 中国外单的恢复力度。

（2）内需：防疫政策优化调整，疫后消费恢复可期

2022 年国内疫情多地散发，病毒具有更强传染性令防控难度加大，在国家坚持严格的动 态清零政策措施影响下，出行、社交等受限，导致消费需求减少。此外，叠加国际宏观 环境动荡以及国内房地产的疲弱，国内经济面临着较大的下行压力，民众可支配收入减 少，风险防范意识增强，储蓄意愿增强，消费冲动减弱，2022 年纺服内需下滑。2022 年 1-10 月，服装鞋帽针纺织品类商品零售额同比减少 4.4%，同比已持续 8 个月为负， 其中服装类零售额单月同比增速在 3-5 月份呈现两位数的下滑，6-8 月份略有改善，9-10 月份又再度转负。

展望 2023 年，国家卫健委在 2022 年 11 月发布了防疫二十条细则，随后又发布了“新十 条”，开启了防疫政策的优化调整之路。进入 2023 年，国内防疫政策的放开，叠加国家 稳经济政策持续加码，房地产在一系列政策利好支持也有望回暖，2023 年国内宏观经济 预计将企稳回升，消费者信心将得以改善，纺服内需有望得到良好的恢复。但从节奏上 看，还是由防疫形势的发展主导，随着防疫政策放开→病例快速上升→疫情平稳，而社 会有从放开到逐渐适应到恢复正常生活状态的过程，期间消费恢复的路径预计将较为曲 折，尤其在前期，新增病例的快速攀升也将在一定程度上抑制民众外出意愿、影响工作 时间（劳工生产率放缓）以及消费欲望，需求修复的斜率预计会较低；4 月后随着气温 回升，疫情发展逐步平稳，社会接受适应的步伐可能加快，内需恢复的斜率或将逐步上 升，而纺服作为可选消费品，需求恢复又会相对滞缓一些，下半年纺服内需恢复或相对 更明显，预计全年纺服内需将呈现出温和复苏的态势。

（3）需求面对期价的影响：弱现实与强预期的博弈

目前国内外纺服需求正处于寒冬，2023 年 1 季度甚至上半年面临的压力仍将较重，但预 期先行：美联储加息步伐将放缓甚至可能转向、中国防疫政策全面放开，均为市场带来 需求面向好的预期，2023 年上半年弱现实与强预期将在棉价期货市场上形成拉扯，这或 令盘面颇多震荡反复；2023 年下半年，随着宏观经济及消费上积极信号的增多，现实需 求逐步见底，而向好的预期将得到确认和增强，届时需求面或为盘面带来向上的驱动。

3、国际棉花市场基本面情况

3.1、美国

3.1.1、22/23 年度美棉扩种却减产，高粮棉比或令 23/24 年度美棉种植面积下降

22/23 年度：由于 2021 年国际棉价飙升，较低的粮棉比提升 2022 年美棉种植面积，22/23 年度美棉种植面积增加 22.9%至 1379 万英亩。然而，在 2022 年连续第三个拉尼娜年份 里，美棉主产区出现持续严重干旱，作物优良率降至 2011 年时的历史低位时水平、差 苗率甚至超过 2011 年，致使美棉弃收率大幅提升至 42.9%的历史高位，高于 2011/12 年 度的 36.5%，导致收获面积反而同比下降 23.3%。目前 22/23 年度美棉收获基本结束，产 量已明朗，USDA12 月供需报告估计 22/23 年度美棉产量同比下降 18.7%至 310 万吨水 平。鉴于生长期持续的旱情以及收获期又颇多降水，市场对本年度美棉质量存在一定的 担忧。

23/24 年度：2023 年 2 月底 USDA 农业展望论坛将对下年度全球及美棉的产需格局作出初步的展望， 3 月底新棉的种植意向报告将出台，5 月份 USDA 将正式开始发布 23/24 年度棉花供需 报告。随着这一系列事件时点的到来，市场关注点将逐渐转向 23/24 年度。由于 2022 年国际棉价下滑，而通胀压力下，种植成本大幅抬升，棉农种植收益下滑，粮棉比价上 升，目前比价仍处于高位水平，23/24 年度美棉种植面积预计将减少。我们根据 2000 年以来的粮棉比价和美棉播种面积进行回归分析，初步估算出，23/24 年 度美棉种植面积预计将减至 1100 万英亩左右，同比降幅 20%。2022 年 10 月下旬，根据 当时的期价，美国某私人商业公司的调查预计 2023 年美国植棉面积在 900-1000 万英亩， 较本年度下降 30%左右。

目前美棉主产区干旱指数已经有明显下降，美国 NOAA 的气候模型显示，当前拉尼娜 的气候状态有 76%的概率在 2022-23 年北半球冬季（12 月-2 月）持续，有 57%的概率在 2023 年 2-4 月份转变成 ENSO 中性状态；澳洲气象局的模型也显示 ENSO 将在 2023 年 1 月或 2 月回归中性状态。这或意味着 2023 年的气候将相对正常，美棉弃收率或能回归 至正常水平，23/24 年度美棉或出现减面积却仍增产的局面，但产量恢复的幅度预计不 大。我们按 1000-1100 万英亩的种植面积、10%-20%的弃收率范围、单产按过去 10 年均 值 845 磅/英亩测算，23/24 年度美棉产量将在 307-380 万吨，较本年度的 310 万吨有所 提升，但仍处于 400 万吨之下的水平，不过天气变数较大，未来仍需要密切关注。

3.1.2、22/23 年度美棉出口签约势头放缓，23/24 年度出口或有支撑

USDA12 月供需报告下调 22/23 年度美棉国内消费预估至 47.9 万吨，同比减少 13.7%；下调出口预估至 266.7 万吨，同比减少 16.2%。美棉需求的下滑，一方面是减产带来的供 应面的下滑，另一方面是全球纺服消费下降带来的棉花需求下滑。从本年度美棉出口迄今的实际表现来看，截至 2022 年 12 月 1 日，22/23 年度美陆地棉 累计出口签约 198.1 万吨，占到本年度预估出口量的 75%；累计出口装运量 76.7 万吨， 占年度预估出口的 29%，出口签约进度及装运进度均好于去年同期及五年均值水平。然 而自 8 月份以来，周度平均出口签约量不足 2 万吨，为过去十余年来同期最低，尤其近 四周出口签约更是低迷，中国一度大量取消订单，截至 12 月 1 日，22/23 年度美陆地棉 签约出口至中国 42.5 万吨，同比减少 37.9%。可见，美棉出口签约及装运进度较快，但 目前出口签约势头明显放缓。

由于美联储的持续激进加息以及俄乌冲突给欧洲带来的能源危机影响，22/23 年度全球 棉花消费下滑，东南亚纺织国开工率下降致使美棉出口需求放缓，但美国对疆棉禁令执 行严格，致使非疆棉资源需求获得支持，美棉作为性价比较高的资源总体需求也不算很 差，美棉出口占总供应比重虽调降至 68.1%，但仍处于高位水平，相对差不多供应量的 21/22 年度，出口需求要更高一些。对于 23/24 年度，全球经济在经历了 22/23 年度的 大幅放缓后，23/24 年度随着美联储政策的转向及中国防疫政策的放开，全球经济及纺 服消费势必有所恢复，而美对疆棉禁令大概率还将持续，美棉出口需求预计将获得支持， 我们认为，23/24 年度美棉出口占总供应的比重将在 70%左右。

3.1.3、22/23 年度美棉库销比小增，23/24 年度库销比料难提升、供应并不宽松

根据 USDA12 月供需报告，由于 22/23 年度美棉减产，美棉期末库存同比下降 6.7%至 76.2 万吨，低于过去 10 年及 5 年均值，由于总需求（国内消费+出口）的下滑，本年度 美棉库销比同比提升了 2.4 个百分点至 24.2%，处于过去 10 年均值上方附近水平（中等 水平）。对于 23/24 年度，基于前文分析，我们分别按 1000 万英亩和 1100 万英亩的种植面积、 10%和 20%的弃收率、845 磅/英亩的平均单产、70%的出口占总供应比重，分情形对 23/24 年度美棉的供需情况作出了初步的测算，23/24 年度美棉期末库存预计在 60-85 万吨， 与 22/23 年度接近，而库销比预计在 18.5%-23%，低于 22/23 年度，亦低于过去 5 年及 10 年均值水平，美棉下年度供应预期并不宽松，若生长期遭遇不利天气，则可能偏紧。由于 USDA 月度供需报告对美棉库销比预估值与 ICE 棉价呈现明显负相关关系，根据 22/23 年度美棉库销比情况及 23/24 年度美棉库销比的预估，ICE 棉价在历史中枢位置 70-80 美分/磅处的支撑较强，不看好在棉价在该位置之下的空间和持续性。

3.2、印度

3.2.1、22/23 年度印棉上市进度落后令产量有高估风险

21/22 年度印度棉价创历史新高，印度棉农在丰厚的种植收益驱使下扩大了 2022 年的种 植面积，致使 22/23 年度印度棉花增产。USDA12 月报告预计 22/23 年度印度棉花种植 面积同比增加 7%，产量预计同比增加 12.7%至 598.8 万吨。目前正处于新花上市期，据 AGM 公布的数据显示，截至 2022 年 12 月 4 日，印度 22/23 年度棉花累计上市量 90.84 万吨，较过去三年均值减少约 64.55 万吨，为过去三年同期上 市进度最慢的一年，其中北部棉区和中部马邦上市量落后尤为明显。由于国际棉价的下 跌和印度下游纺织需求减少，目前印度国内棉花价格已较 6 月份历史高点下跌了近 40%， 籽棉收购价格降至 8000-9000 卢比/公担，低于棉农 10000 卢比/公担以上的心理售价， 棉农惜售情绪较强，囤货以待 1-2 月价格的上涨。此外，由于今年季风撤退的时间比正 常时间晚了大约 10-15 天，10 月份过量的降水可能损及印度中部棉区产量，古吉拉特邦 和马邦棉花产量或不及预期，目前严重落后的上市进度也令市场对 22/23 年度印度棉花 产量被高估的担忧增加，后续需密切关注 12-2 月新棉集中上市期的数据表现，若持续落 后，不排除产量预估下调至 570 万吨左右的可能。

3.2.2、印度纺织企业陷入困境， 22/23 年度棉花消费预估下滑

2022 年下半年以来，印度纺企开工率持续下滑，至 9 月份时开工率已降至 50%左右，并 一直维持该低开工率水平至四季度，纺织行业生产经营陷入困境，进而导致棉花消费的 下滑。这一方面是因为该国棉价较国际棉价溢价过高，高原料成本导致其纺织品出口竞 争力缺乏，尤其是在中国疆棉面临美国围堵、内外需下滑的情况下，中国进口印度棉纱、 棉花成本更是严重倒挂，对印度棉花棉纱的进口量大幅减少。2022 年 6-9 月印度棉纱出 口量同比降幅分别达到 68%、69%、72%、77%，降幅不断扩大。另一方面是因为国际市 场对纺服需求下降，印度出口订单形势不断恶化。USDA12 月报告预计 22/23 年度印度 棉花消费将降至 500.8 万吨，同比降幅 8%。

目前印度下游纺服订单情况仍不理想，而原料价格依然高企，尽管印度国内棉花现货价 格已自年内高点下滑近 40%，但较其他产地棉花仍高出 15%，棉农囤货惜售令新棉上市 缓慢，这导致该国纺织企业难以脱离困境，部分地区纺织企业停产抗议，并呼吁政府实施 22/23 年度免关税进口外棉，考虑到本年度印度增产，实施免税进口外棉的可能性预 计不大。由于美国纺服进入去库周期、全球经济放缓的压力以及印度国内高企的棉价等， 2023 年一季度印度棉花消费以及棉纱棉花的出口仍难有明显的回升，印度国内纺企低开 工率预计还将持续，则 22/23 年度印度国内棉花消费或仍存在一定的下调空间，或降至 480-500 万吨。

3.2.3、22/23 年度印度棉期末库存和库销比大幅回升，明年植棉面积或减少

由于 22/23 年度印度棉花扩种增产，而消费低迷，期末库存及库销比预计将大幅回升。USDA12 月供需报告预计 22/23 年度印度棉花期末库存将升至 248 万吨，增幅 32.5%；库销比将升至 43.3%，均高于历史均值水平。尽管棉农惜售令新棉上市供应压力后移， 但本年度供应宽松的局面预计仍会将该国棉价打回原形。在种植成本增加的背景下，这 将令棉农收益下滑，而目前粮棉比价较高，且部分地区棉农已连续两个年度遭遇天气灾 害而损及生产，2023 年印度棉花种植面积预计将减少，部分农户或将转种大豆及谷物等 其他作物。

3.2.4、印度棉 MSP 价格或为国际市场提供较强心理支撑作用

2022/23 年度印度棉花中等纤维品种的 MSP 从 5726 卢比/公担上涨到 6080 卢比/公担；长纤维品种的 MSP 从 6025 卢比/公担上涨到 6380 卢比/公担。虽然目前印度国内棉花现 货价格仍明显高于 MSP 最低收购价，再加上 CCI 对棉花收购的水分标准执行严格，22/23 年度 CCI 在 MSP 价格对棉花展开收购的难度较大。尽管如此，MSP 价位处仍将对国际 市场有较强的心理支撑作用。按当前的印度卢比汇率 82 左右、3000-3500 卢比/公担的棉 籽价格测算，印度 MSP 价格折皮棉 70-75 美分/磅左右，后续随汇率的波动，折皮棉价 或略有变动，但总体来说，本年度印度 MSP 政策将为市场在 70 美分/磅一线附近提供 较强的心理支撑。

3.3、全球

3.3.1、需求预期不断下调，22/23 年度全球产需预估转为过剩

2022 年 2、3 季度，USDA 对 22/23 年度全球消费预估的调整都相对温和，而市场在 2 季度末-3 季度就已持续反应需求下滑的预期，价格快速走低。到 4 季度 USDA 才对消费预估做出大的调整：10 月报告将 21/22 年度、22/23 年度全球棉花消费分别下调了 45.6 万吨和 65.9 万吨，两年度消费合计下调达 111.5 万吨；11 月报告继续下调 22/23 年度消 费预估 14.2 万吨；12 月报告下调 22/23 年度消费预估 70.7 万吨。这令 22/23 年度全球从 前期预估的产需大体相当甚至小幅短缺的格局，转变为产需预期过剩 87.8 万吨，而 4 季 度国际棉价已开始走稳，USDA 报告的调整滞后于市场预期。

22/23 年度，供应面上，由于美国主产区遭遇干旱天气，之后巴基斯坦、印度、澳大利 亚等产棉国产区遭遇洪灾，导致各主产国的产量不断下调，22/23 年度种植面积及总产 量无法达到初期预估。在 2022 年 6 月份，USDA 预计全球产量同比增加 3.7%至 2640 万 吨，而到 2022 年 12 月份，USDA 已将全球产量预估下调至 2519.7 万吨，同比持平，今 年以来累计调降了 120 万吨。目前北半球中美收获已结束、印度处于收获上市期，南半 球正处于种植期，虽然供应或仍有调整的空间，比如印度，但预计幅度已不大；需求面 上，USDA12 月报告已将 22/23 年度全球消费预估下调至 2432 万吨，同比减少 4.9%， 对东南亚各纺织国需求的同比调减在很大程度上反映了全球纺织业的困境，也兑现了大 部分的市场预期。目前弱现实还在持续，未来需求或仍有下调的空间，但对市场的利空 打压作用正在逐渐减弱。22/23 年度全球棉花由此前连续两个年度的去库转变为累库，USDA12 月报告预估全球 期末库存同比增加 4.8%至 1950 万吨，库销比提高至 80%，后续或仍存在一定的上调空 间，22/23 年度全球产需偏松的格局或仍将在上半年对国际现货价格形成压制。

3.3.2、市场关注点将逐渐转向下年度，23/24 年度全球产需前景向好

2023 年 5 月份，USDA 将首次公布 23/24 年度全球及美国供需平衡表，随着 2 月底 USDA 农业展望论坛的举行，市场关注的焦点将开始转向下年度。由于 2022 年全球棉花种植成本提升而国际棉价大幅下滑，棉农收益受损，且粮棉比价 提升，美国、中国、印度等主产国棉农纷纷表示将转种谷物，2023 年全球种植面积预计 将同比减少。如果天气正常，单产或弃收率预计将同比有所修复，但种植面积的下滑意 味着 23/24 年度棉花产量没有明显提升的基础，大概率在 2500 万吨之下。而需求方面， 在美联储政策预期转向及中国可能从疫情中逐步恢复至正常状态的情况下，23/24 年度 全球及中国经济预计将同比有所回升，棉花消费大概率会恢复至 10 年均值之上水平， 即 2500 万吨之上。则 23/24 年度全球产需预计将趋于均衡甚至可能短缺，基本面前景有 望改善或推动国际棉价走好。

4、中国棉花基本面情况

4.1、22/23 年度疆棉季节性供应压力后移，新棉加工成本同比大降

（1）22/23 年度疆棉预期丰产

由于 21/22 年度棉花价格高涨令农户收益大增，2022 年农户植棉积极性明显提升，但由 于环保限制（退耕还林、节约用水等）以及部分地区种植结构的调整，22/23 年度新疆 棉花扩种的幅度较小，其中北疆种植面积同比略减，南疆种植面积有所增加，全疆棉花 扩种的幅度有限。此外，2022 年新疆天气情况对棉花生长总体有利，无明显的灾害性天 气，22/23 年度疆棉丰产的预期较强。中棉协预计全国棉花总产量为 607.7 万吨，同比增 5.3%，其中疆棉产量预计 563.7 万吨，同比增 6.9%；国家棉花监测系统预计全国棉花产 量 613.8 万吨，同比增 5.8%，其中疆棉产量预计 563.4 万吨，同比增 7.1%。

（2）疫情令 22/23 年度疆棉收购、加工、公检进度推迟，籽棉收购价同比大降

10-11 月新疆疫情形势严峻，严格的防控措施下，南北疆多个地区静默，疆内跨区域流 动也受到限制，对疆棉采收、交售、加工、入库公检、出疆运输等各方面都带来了不同 程度的影响，致使新棉整个收获上市进度被推迟。目前疆棉收购基本结束，正处于轧花 厂加工高峰期及入库公检期。据全国棉花交易市场的统计数据，截至 12 月 12 日，22/23 年度疆棉累计加工量 327.63 万吨，同比减少 20.65%；据中国棉花公检网的数据，截至 12 月 12 日，22/23 年度疆棉累计公检 174.869 万吨，同比减少 52.71%。尽管加工及公检 进度整体仍落后，但已明显提速，目前每日加工量在 6 万吨左右、每日公检量已提升至 7 万吨左右，累计加工及累计公检同比降幅正不断收窄。

籽棉收购价方面，轧花厂在遭遇 21/22 年度巨大的亏损后，考虑到下游需求持续疲软， 今年收购十分谨慎，10 月上中旬，籽棉开秤价较低在 5-5.5 元/公斤，远低于去年水平， 与农户心理价位差距太大，前期农户惜售以及疫情影响，整体收购量较少。之后在购销 双方的博弈之下，籽棉收购价逐步抬升至 5.5-6.2 元/公斤。截至目前，新疆籽棉收购基本结束，轧花厂成本也随之固定下来了，主流收购价平均在 5.8-5.9 元/吨，按 2.8 元/公 斤左右的棉籽价格，皮棉加工成本在 12500-13000 元/吨左右。

现货基差方面，由于前期新棉上市缓慢，而陈棉集中于少数大型企业手中，陈棉高成本 令其在新棉大量上市前挺价销售，因此收购前期现货基差较高。且因疫情阻碍了疆棉外 运，内地棉供应紧张，疆内外棉花价差拉大，因此 10 月份国内市场总体呈现出陈新棉 价格倒挂、现货高基差及疆内外价差每吨逾千元、内地棉供应紧张的局面，因公检落后， 部分轧花厂实施“盲盒预售”模式。进入 11 月后随着新棉公检进度的加快，新棉上市 供应增加，陈新棉倒挂这种不可持续的状态已逐步得到修正；疆内外价差目前虽然仍在 1000 元/吨左右高位，但随着防疫政策的放松、运输的通畅，后续价差预计将趋于缩小；现货基差持续走弱，目前也已回到正常水平。

对于后市发展，我们认为，疫情令新棉上市供应压力后移，按 560 万吨左右的疆棉预估 产量，目前疆棉完成公检量占产量比重在 31%，累计加工量占产量比重 59%。公检进度 相对产量尚未过半，大量的棉花还累积在轧花厂手中，而下游需求疲软、轧花厂库存风 险较大，价格持续上行将吸引轧花厂积极套保，盘面上方空间将受限。此外，公检进度 的落后令新棉季节性供应压力尚未完全体现出来，而由于轧花厂套保比例较大，后续其 挺价惜售意愿同比将大幅减弱，随着新棉公检上市量不断加大，还有 300-400 万吨棉花 新增供应流入市场，考虑到本年度公检差不多晚了一个月左右，剩余量预计在一季度基 本能完成公检流入市场，国内阶段性供应压力将不断加大，现货基差预计还将继续走弱。

（3）除了颜色级稍差，22/23 年度新疆新棉品质整体良好

从公检的情况来看，截至 2022 年 11 月 30 日，22/23 年度疆棉累计公检 112.5 万吨，占 疆棉预估产量 550-560 万吨的 20%-20.5%，由于疆棉公检进度偏慢，质量代表性尚有限。从已公布的公检质量情况看，颜色级方面，白棉 1 级和白棉 2 级占比相对较低，虽然与 21/22 年度接近，但远落后于 21/22 年度之前的年度水平，而白棉 3 级占比 72.9%，低于 上年度，颜色级整体表现差于近几年水平；长度方面，28-32mm 的占比 94.13%，接近除 20/21 年之外的过去四年均值水平，但 30mm 以上的占比相对稍低一些；马克隆值方面， A+B 级的总比例接近除 20/21 年之外的过去四年均值水平，但 A 级的占比明显低于以前 年度正常水平；断裂比强的中等级及以上比例相对较好。因此，总体来看，本年度疆棉的颜色级品质整体表现差于近几年正常水平，而长度和马 值在平均水平附近，断裂比强高于近几年水平。本年度“双 29”以上的高等级棉占比在 往年正常水平附近，除了颜色级，整体本年度棉花质量良好。

（4）2023 年新疆棉花种植面积预计将萎缩

由于去年籽棉收购价远高于往年，2022 年农户植棉意愿较强，导致地租上涨了 500 元/ 亩左右，化肥、农药等农资成本也有所上涨，22/23 年度棉花种植成本从前一年度的 2400元/亩涨到 3000 元/亩出头。按国家 18600 元/吨的直补价，单产要达到 400 公斤/亩才能 保本。而 2022 年籽棉收购价格远低于去年（去年新疆机采棉收购价平均在 10-10.5 元/ 公斤），也低于农户 7 元/公斤之上的心理售价，农户种植收益大幅下滑，预计 2023 年 新疆棉花种植面积将减少，部分地区将转种谷物等其他作物。

4.2、国储政策调控对市场的干预力度不大，不宜寄过高期望

2022 年 7 月，中储棉公布了 2022 年第一批中央储备棉轮入政策，7 月 13 日启动，轮入 对象为 21/22 年度疆棉，计划轮入总量 30-50 万吨。由于当时商业库存正处于历史高位， 30-50 万吨的收储量对市场影响较为有限。此外，政策还规定了轮入竞买的最高限价为 前一工作日国内现货价格，以及现货价格 18600 元/吨的熔断机制。显示出国家有稳定 市场的意愿，但并不想通过收储来推高现货价格，可能还是顾及到下游纺织企业的处 境。对于第一批收储政策，不论从收储量还是从轮入价格机制上，影响均很有限。截至 11 月 11 日，第一批收储政策结束，累计成交总量仅 8.7 万吨，总成交率 17.2%。根据公 布的历年收抛储政策，明牌上跟踪下来计算的 2022 年底国储理论库存余量 50 万吨左右， 若算上非公开的进口棉入储量，估计国储库存总量在 200 万吨出头。

从近年来的收储政策看，中储棉的调控以稳定市场为主，通过收抛储来直接大幅干预市 场的意愿不强。在棉农收益已获得直补政策保护的背景下，国储政策调控的重点可能会 综合考量下游纺织产业的状况。比如在棉价高企而下游纺织亏损的情况下，可能会加大 抛储（2021/22 年度棉花收购上市期）；2022 年 6-8 月份，即便棉价大幅下挫、轧花厂受 损严重，中储棉收储政策的出台却很迟缓，且政策支持力度也很有限。2019 年、2020 年在新棉上市期 12 月-3 月都公布了 50 万吨的收储计划，2021 年新棉收购遭遇激烈抢收 而未有收储政策出台，2022 年新疆疫情导致新棉收购上市进度缓慢，目前仍未有新棉收 储政策公布，后续需关注随着新棉的大量上市、季节性供应压力不断显现，国储是否会 出台收储疆棉的政策，以及是否会逢低轮入外棉。我们认为，若后续一季度新棉上市带 来的国内阶段性供应压力较大、价格下滑，则国储可能会有 30-50 万吨的疆棉轮入政策 出台，但即便政策出台，更多是有利于市场心理的稳定，实际提振作用预计有限，不宜 对政策寄予过高的期望。此外，2023 年 7-9 月是否会有例行的抛储也需要关注。

4.3、国内商业库存高峰预计后移

据棉花信息网公布的数据，2022 年 1-8 月份国内商业库存一直处于近十年来的高位水平， 流通领域供应充足，8 月底结转至新年度的陈棉库存为 256.56 万吨，同比增加 33%。但 疫情导致新疆新棉公检上市推迟，国内商业库存得以消化，同比变化幅度由此前持续的 月度正增长状态转为负增长。2022 年 10 月底全国棉花商业库存 232.03 万吨，同比减少 51.61 万吨（降幅 18.2%）。目前商业库存的同比下降并非是下游需求提升所致，推迟上市的新棉总归还是要流入市 场，根据公检进度推算，国内商业库存高峰或在一季度出现，且很可能超过去年同期水 平，届时可能为市场带来阶段性供应压力较大。

注册仓单方面，截至 12 月 13 日，郑棉注册仓单 1262 张，有效预报 350 张，合计 1612 张（折棉量 6.448 万吨）。由于交易所对棉花仓单有效期的调整，1 月合约上只能新棉交 割，陈棉仓单最晚需在 11 月合约到期全部流出。而今年因为疫情导致公检进度缓慢， 因此注册仓单量同比较低，1 月合约上仓单不足的风险曾一度引发资金炒作，1-5 价差曾 拉大至 300 元/吨。但 11 月中旬随着公检人员的全部到位、随后公检进度快速提升，令 仓单不足的风险不断削弱，1-5 价差回落。目前来看，随着新棉上市量的增多，逼仓的 可能性较小。

4.4、内外棉价倒挂，中国棉花及棉纱进口减少

棉纱进口：2022 年 1-10 月，中国累计进口棉纱 101 万吨，同比减少 44.8%；22/23 年度 的 9-10 月，中国累计进口棉纱 15 万吨，同比下降 55.9%。棉花进口：2022 年 1-10 月累计进口棉花 159 万吨，同比减少 17%，21/22 年度中国累计 进口棉花 174 万吨，同比减 36.5%。22/23 年度 9-10 月，中国累计进口棉花 21.7 万吨， 同比增 9 万吨。2022 年 3 月起内外棉价差转负，且持续维持深度倒挂的状态，内外纱价差也同样倒挂， 这导致国内进口棉及进口纱双双大幅减少。2022 年 3 月份，发改委发布发放第一批 40 万吨滑准税进口配额，全部为非国营贸易配额，仅限于加工贸易方式进口，对市场影响 不大，算上 1%关税配额内 89.4 万吨，进口配额量低于实际进口量，或有部分进口棉进入了国储。因此，内外棉的倒挂对市场化进口影响较大，这在棉纱进口上体现更为明显。对于 22/23 年度，美对疆棉禁令的政策大概率还将持续，内外棉价差料还将处于低位， 进口棉花及进口棉纱量预计仍难有明显提升，关注滑准税配额下发量。

4.5、下游纺织企业经营困境或在 2023 年逐步改善

2022 年国内棉纺产业内外需均弱，内需因疫情反复困扰而持续不足，同时疫情也影响了 企业开工、运输等各环节，外需因欧美订单下滑及西方对疆棉的抵制也一直缺乏，纺织 企业持续处于“高产品库存、低负荷”的局面，产成品端累库的压力较大，企业生产大 部分时间处于亏损的状态，这使得纺织企业不断压缩原料端库存。在 8-9 月份内需一度 改善、纺织企业库存高位得到一定程度的去化，但中秋节后需求再度走弱，尤其是 10 月下旬到 12 月上旬广州中大市场被封，纺织企业产成品库存高位再度累积，截至 12 月 中旬，纺织企业产成品库存仍在 30-40 天的高水平，12 月国内防疫政策放开后令企业负 荷有所提升，但仍在 50%以下的近年来同期低位，纺企 C32S 即期生产亏损 500-1000 元/ 吨，新增订单持续不足，且多为小单、散单，大单难寻，多数企业计划春节提前放假。

尽管国家防疫政策放开对市场信心有一定的提振作用，但如前文所述，政策放开到完全 适应需要时间，中间可能是个曲折的过程，而外需的拐点可能要到 2-3 季度。上半年尤 其一季度订单预计仍难有明显起色，面对产成品库存高企的压力，企业低负荷主动去库 的状况或还将持续，对原料的补库预计仍将较为谨慎。未来订单若如前文预期在 2-3 季 度出现拐点，则企业将逐渐进入被动去库期、生产将逐渐扭亏，下游产业信心提升，对 原料的补库力度也将逐步加大。根据前文分析，基于对全年纺服需求温和复苏的预期，我们认为：1、纺纱产能相对过剩，2023 年需求复苏力度有限则纺企生产可能难出现大的利润空间。2、目前产业链中下游原料端的库存及贸易商手中的库存都比较低，而棉花价格已处于 估值低位区间，在长期需求前景看好的情况下，企业逢低加大采购囤货的意愿将提升， 这将限制原料价格继续向下的空间。3、鉴于复苏预期较为温和，企业对原料采购力度和节奏上预计仍较为谨慎，追涨的力 量预计不强。

4.6、22/23 年度国内期末库存或仍有小幅累积，23/24 年度或去库

21/22 年度国内棉花消费甚至差于 19/20 年度疫情爆发的首年，致使期末库存和库销比 同比提升，其中库存主要累积在流通领域，国储库存有所去化。对于 22/23 年度，随着 中国防疫政策的放开及下半年外需可能有所恢复，棉花需求预计将温和增长，但仍难回 到疫情前的正常水平，在 800 万吨之下的概率较大。按 610 万吨左右的产量、180 万吨 左右的进口、760-800 万吨的消费，则供需或仍有 0-30 万吨的过剩，库存预计继续累积， 未来需关注国储是否会对疆棉轮入。考虑到 2023 年国内经济将先于国外复苏、内需将先于海外回暖；而 22/23 年度全球产需 转为过剩，全球供需转弱，则内外棉价差倒挂的局面预计将在 22/23 年度有所修复，但 在疆棉禁令影响下，仍难恢复至正常水平。

对于 23/24 年度，疆棉种植面积预计萎缩，全国产量或降至 570-600 万吨，而内需预计 将恢复正常，外需预计也将有进一步提升，消费或恢复至 800 万吨之上，产需缺口将拉 大至 200-230 万吨以上，国内渠道库存将得到去化，同时进口需求或将增加，这或意味着内外棉价差将进一步向上修复。随着近几年国内外纺织企业对产品用棉结构上的重新 调配、贸易流向的调整，疆棉禁令的影响将逐步减弱，内外棉价差预计将逐步得到修复。

5、总结与展望

（1）需求面展望：目前国内外纺服需求正处于寒冬，2023 年 1 季度甚至上半年面临的压力仍将较重，但预 期先行：美联储加息步伐将放缓甚至可能转向、中国防疫政策全面放开，均为市场带来 需求面向好的预期，全年消费预计温和复苏。2023 年上半年弱现实与强预期将在棉价期 货市场上形成拉扯，这或令盘面颇多震荡反复；弱需求的现实拐点或将在 2-3 季度出现， 随着宏观经济及消费上积极信号的增多，需求向好的预期将得到确认和增强，届时需求 面或为盘面带来向上的驱动。

（2）国际基本面情况小结及展望：

1、美国：22/23 年度美棉扩种却减产，库销比仅小增至过去 10 年-20 年的中等水平；高 粮棉比或令 23/24 年度美棉种植面积下降，库销比料难继续提升、供应并不宽松，ICE 棉价在历史中枢位置 70-80 美分/磅处的支撑较强。2、全球：①需求下滑令 22/23 年度全球产需转为过剩，目前弱现实还在持续，未来需 求或仍有下调的空间，但对市场的利空打压作用正在逐渐减弱。②市场关注点将逐渐转向下年度，高粮棉比或令 2023 年全球种植面积减少，而 23/24 年度全球棉花消费预计有所恢复，23/24 年度全球产需预计将趋于均衡甚至可能短缺， 基本面前景有望改善或推动国际棉价走好。4、国际市场展望：2023 年 1 季度，需求面临的下行压力仍较大，弱需求将制约盘面上 方空间，但考虑到美棉供需状况、印度 MSP 价格以及需求前景向好的预期将限制国际 棉价下方空间，外盘在 70-80 美分处的支撑较强，料弱势震荡为主；弱需求可能在 2-3 季度出现拐点，美联储政策预计将转向，但考虑到美国高通胀存在韧性，美联储高利率 状态预计将持续较长时间，棉花需求复苏之路或比预想的更为艰难；随着北半球种植季 的展开，市场关注点将逐渐转向 23/24 年度，全球产需预估将更为均衡，市场或逐步开 启震荡上行之路。2023 年 ICE 棉价预估区间 70-100 美分/磅。

（3）国内基本面情况小结及展望：1、22/23 年度疆棉收购、加工、公检进度整体应疫情推迟，新棉上市供应压力后移；籽 棉收购价同比大降，新棉加工成本基本固定在平均 12500-13000 元/吨左右。2、尽管国家防疫政策放开对市场信心有一定的提振作用，但消费的恢复预计是个曲折 的过程，而外需的拐点可能要到 2-3 季度。上半年尤其一季度订单预计仍难有明显起色， 未来订单若如预期在 2-3 季度出现拐点，则企业将逐渐进入被动去库期、生产将逐渐扭 亏，下游产业信心提升，对原料的补库力度也将逐步加大。3、22/23 年度，中国期末库存预计继续累积，未来需关注国储是否会对疆棉轮入。内外 棉价差倒挂的局面预计将在 22/23 年度有所修复，但在疆棉禁令影响下，仍难恢复至正 常水平。23/24 年度，疆棉种植面积预计萎缩，而内外需预计进一步恢复，国内将进入 去库存的年度。5、国内市场展望：本轮下行趋势已进入后期，1 季度压力仍较大，拐点或在 2-3 季度到 来，下半年预计震荡向上，结合国际市场情况，郑棉主力全年预估区间 12000-17000 元/ 吨。

2023 年 1 季度，新棉季节性供应压力后移，随着公检的加快推进，1 季度将面临较大的 新棉上市供应压力；而此期间需求面仍疲弱，郑棉缺乏持续上行的基础，市场仍有震荡 反复的风险；进入 2-3 季度后，需求拐点或将来临，而中下游原料库存及中间贸易商环 节库存不多，且棉价已处于低位区间，一旦市场信心改善，补库需求将提升。叠加全球 23/24 年度基本面转强，棉价预计将震荡向上，但鉴于 2023 年消费复苏之路曲折而温和， 这或制约盘面向上的节奏。

来源：丝路小棉袄