国际纸浆价格最新行情?纸浆行情最新消息!

方正中期期货 王骏 汤冰华

2022年浆、纸产业链利润向上游集中,纸浆价格居高不下,主要逻辑是针叶供应下降,同时国内造纸产能大量投放木浆刚需增加。2023年单从针叶浆供需看,这一情况可能有缓解但仍未结束,阔叶浆在新增产能投放后供需进一步宽松,缓解针叶浆供应紧张的矛盾,预计2023年国内针叶浆现货均价6400元/吨,下跌10%,运行区间5800-7500元/吨,影响因素及运行节奏方面,上半年看海外供应,下半年看国内需求,重心或逐步下移,主要利空来自海外市场。但产业链集中度的差异,使纸浆在定价上仍具备优势,因此估值向下的幅度依然要谨慎去预测,纸浆估值回落可能会通过时间换空间的形式完成。

操作方面,造纸企业在纸浆价格下跌后,关注自身成品纸出货情况,成品纸出货好转则可关注在盘面的买保机会,另外就是在基差较大的情况也可关注在远期合约上逢低买保。对于持有木浆库存的贸易企业,在远离交割月的时段可以在盘面升水放大后卖出保值。

一、2022年纸浆期现货市场行情回顾

长期看,纸浆价格与全球经济相关度较高,终端需求中生活用纸、文化用纸需求周期性弱于其他工业品,无论是2008年的大跌,还是2010年或2017年的大涨,背后均存在供给干扰,且价格“异常值”持续时间相对较短。2008年-2022年,主要分为以下几个阶段:

图1-1:漂针木浆(银星)CFR现货价格2012-2022年运行情况

国际纸浆价格最新行情?纸浆行情最新消息!

数据来源:公开资料、方正中期研究院

图1-2:2022年纸浆期现货价格走势

国际纸浆价格最新行情?纸浆行情最新消息!

资料来源:Wind、方正中期研究院

2022年,纸浆价格运行主要分为三个阶段:

第一阶段:一季度国内纸浆延续了去年四季度后期开始的上涨趋势,供应问题继续发酵,UPM罢工时间持续延长,加拿大运输未能快速恢复,中国针叶木浆进口量降至历年低位,国内宏观情绪较好,对经济修复的预期偏强,纸浆价格顺利涨至历史高位。

第二阶段:二季度开始,伴随国内公共卫生事件影响再次加大,市场情绪出现变动,经济增速目标逐步淡化,纸浆自身仍存在供应问题,海外发货未能恢复,但在宏观预期偏弱的影响下,纸浆仍随商品整体出现一轮大幅调整。

第三阶段:三季度,大幅下跌后,由于供应紧张情况持续,仓单量大幅减少,纸浆美金报价维持高位,人民币汇率也出现大幅回落,针叶木浆进口成本增加,期货市场贴水过大,因此随着主力合约交割临近,期货开始修复贴水,但在海外加息及国内公共卫生事件的整体影响下,市场乐观情绪不在,压制了纸浆反弹空间,价格未能回到上半年高位。

二、全球针叶浆供应相对紧张

2022年1-11月,中国纸浆进口量2681万吨,同比减少3.5%,2021年进口量减少3.0%,进口已连续两年回落,减量主要是针叶浆贡献,1-10月中国漂针木浆进口量593万吨,同比减少17%,漂阔木浆进口量1073万吨,同比增加2%,针、阔叶浆总进口量同比减少5.6%,其他纸浆进口增加2%。

分国别看,中国自加拿大进口针叶浆减量较多,前三季度同比下降27%,截至四季度尚未恢复至历年正常水平,芬兰在经历上半年长期的停工后,对中国的出口有一定下降,降幅17%,从量上看9月已出现回升,智利对中国针叶浆出口相对稳定,前三季度同比增加11%,美国出口量在上半年同比大幅下降后,三季度转正,俄罗斯针叶浆在二季度也出现对中国供应减量的情况,三季度到货量有所回升,1-9月累计同比减少8%,因此中国主要的针叶浆进口来源国多出现同比下降的情况,这其中加拿大较为严重,2023年恢复情况相对关键,从目前北美铁路运输看,尚未出现明显好转。阔叶浆全年供应较为充裕,巴西作为中国主要进口国,1-9月对中国出口量同比增加20%,其他国家部分有减量但整体稳定。

图2-1:中国漂针浆月度进口量 图2-2:中国漂阔木浆月度进口量

国际纸浆价格最新行情?纸浆行情最新消息!

数据来源:海关总署、方正中期研究院 数据来源:海关总署、方正中期研究院

全球商品木浆发运方面,根据纸浆纸张产品理事会(PPPC)数据,2022年1-10月全球前20位主要产浆国(W-20)纸浆发运总量同比增加3.7%,其中针叶木浆发运量1871万吨,同比减少1.8%,漂阔木浆发运量2374万吨,同比增加7.8%。对中国市场发运量1347万吨,同比减少0.54%,对西欧和北美的发运量1763万吨,同比增加4.1%,中国市场需求占比在30%附近,相比2021年略有下降,和2020年及之前相比下降3%左右,在海外高通胀及国内弱需求的作用下,中国针叶浆价格与西欧价差回落,阔叶浆低于西欧,导致市场发运量出现地域倾斜。

三、原料供应减少及成本上移

原料供应紧张是2022年木浆供应下降的一个主要因素,俄罗斯是全球最大的针叶木材出口国,其中芬兰是其主要出口国之一,芬兰20%的纸浆原料来自俄罗斯,俄乌冲突后,俄罗斯木材出口受限,2022年3月开始,芬兰木片和原木进口量大幅下降,同时美国房地产市场转冷,木材需求减少、价格大幅下跌,今年以来CME木材期货价格下跌63%,迫使木材商减少产量应对需求下滑,从而使木浆原料也随之减少。Canfor在三季报中也指出木材市场的疲软可能会导致BC内陆锯木厂的长期减产,纸浆厂可获得的锯木厂木片的减少可能会引发进一步的停机。2022年计划外检修、停机明显多于2021年,针叶浆一、三季度均有较多的计划外停机情况,包括罢工、原料问题等影响。

生产成本方面,过去几年,漂针浆CIF中国平均成本大概在510美金/吨以上,漂阔浆平均成本340美元/吨左右,中国2021年之前漂针浆年进口量大概在850-890万吨,而全球在平均成本之下的产能有1000万吨左右,但出口中国较多的加针成本要高于均值,大概在570美元/吨,因此在芬兰、俄罗斯、加拿大出现供应问题减少发货后,针叶浆成本支撑明显增强,且价格向成本曲线尾端移动,也使得价格大涨。2022年,伴随俄乌冲突及欧洲对俄罗斯制裁,以及北美房市下行造成木板价格大跌,使得纸浆生产原料木片、能源等供应出现一定问题,且价格大幅上涨,纸浆生产成本有所抬升,巴西Suzano2022年三季度化工品和木片成本同比分别增加41%和19%,Canfor财报表示木片价格上涨使成本增加。但当前价格下,主流纸厂利润依然较好,截至2022年11月,阔叶浆和针叶浆出口中国的价格分别在860美元和900美元之上,Canfor2022年前三季度发运至中国的NBSK均价为959美元/吨,去年同期是892美元,均远高于成本,价格不足以促使减产。

四、2023年有新增阔叶产能投放

全球纸浆产能变动方面,Arauco旗下的156万吨漂白桉木硫酸盐浆生产线(BEK)MAPA项目启动时间推迟到2022年11月,预计2023年达到产能峰值;UPM位于乌拉圭中部Paso de los Toros附近的210万吨桉木阔叶浆厂暂定推迟至2023年一季度投产;Paper Excellence阿尔伯特王子浆厂预计最快于2023年恢复生产,漂针浆年产能约35万吨;芬林芬宝凯米生物制品厂计划在2023年三季度投产,建成后年产150万吨针叶和阔叶木浆,预计新增80万吨针叶浆产能。因此,2023年木浆整体产能投放压力高于2022年,全部顺利落地的情况下,供应增量可能会比较明显,关键时间要看一季度实际产能落实进度,针叶下半年预计有产能投放压力。

图4-1:2021-2028年全球纸浆计划产能投放量

国际纸浆价格最新行情?纸浆行情最新消息!

数据来源:建发浆纸(C&D)《全球木浆市场概况及展望》(2022/11/1)

五、造纸产能大幅增加 纸厂开工率低下

2022年,国内造纸市场的弱势主要源自供需失衡,即成品纸过多的产能投放造纸产量大幅增加,使需求难以匹配,纸张价格在上半年涨幅明显低于2021年同期,且5月过后又再度回落,而原料纸浆则因海外供应大幅缩量因此在产业链中供需更为健康,使得利润向上游集中至造纸木浆,造纸厂利润由此大幅下降,根据前三季度主流上市造纸企业披露的数据,净利润回落多在40-50%以上,部分厂家净利润同比下降达到80%-90%,针叶浆美元价格年初在760美元/吨,年底虽有回落但仍在900美元/吨之上,而成品纸价格则仅少部分高于年初。

图5-1:中国机制纸和纸板产量 图5-2:中国主要木浆纸月产量

国际纸浆价格最新行情?纸浆行情最新消息!

数据来源:wind、方正中期研究院 数据来源:卓创资讯、方正中期研究院

从产出数据看,统计局公布的国内机制纸和纸板产量1-10月同比增加1.2%,低于去年增速5.2%,但仍录得正增长,卓创资讯统计的部分样本造纸企业中,主要木浆纸产量1-11月同比增加8.7%,白卡纸产量同比增加20%,而截至2022年11月,白卡纸价格较年初下跌9%,白卡纸在2021年底至2022年产能投放量较大,同时产能集中度较高,均以大厂为主,在6月开始价格大幅下跌后,从卓创统计的情况看,白卡纸企开工率自高位回落10%,但白卡纸月度产量依然维持在历史同期最高,同比增量较大。铜版纸、双胶纸、生活用纸开工率在二、三季度也环比回落,但四季度部分纸张价格上涨后,开工率又低位反弹,但开工率依然较低,生活用纸一直在60%以下。

从一些公开资料看,2022年1-11月国内有大量造纸产能投产。其中,白卡纸及生活用纸产能较多,白卡纸新增或转产产能投放100万吨,卓创资讯统计2021年中国白卡纸的产量大概有900万吨,2022年新产能投放增量超过10%,而2021年据统计新释放高档白卡纸产能282万吨,两年白卡纸新增产能接近400万吨,能占到2020年产量的40%左右,这也使白卡纸开工率虽出现回落,产量却继续增加。2022年前11个月生活用纸新增产能也较多,能够统计到的新增产能接近99万,造纸协会统计2021年生活用纸产量1100万吨,新增产能占比接近10%,生活用纸价格今年表现虽好于其他纸类,但开工率缺一直未能增加,产能较为充裕。另外,还有62万吨的文化纸及特种纸产能投产,而在2021年12月,据统计还有32万吨的生活用纸、5万吨的特种纸产能投放,最近两年国内新增造纸产能较多,占纸产量的10%以上,但同期需求增速却受公共卫生事件、经济等影响难以匹配,造成纸厂利润大幅回落,开工率低下。

国际纸浆价格最新行情?纸浆行情最新消息!

表5-1:2022年1-11月国内部分木浆造纸产能投产情况

数据来源:公开资料整理、方正中期研究院

六、消费疲软 成品纸需求一般

成品纸需求表现一般,主要源自国内经济的疲软,作为需求分布较为分散的商品,各行业对纸张需求均有涉及,今年公共卫生事件、房地产影响下,内需一直较差,也带来成品纸需求的弱势。以社会主要消费品零售额数据为例,1-10月其增速为0.6%,远低于2021年增速12.5%,也低于2020-2021年两年平均增速3.5%,分行业看,1-10月可选消费品零售额增速普遍低于2021年及过去两年平均增速,饮料、烟酒、服装鞋帽、化妆品、日用品、文化办公用品增速均回落,必须品零售额增速则上升,如粮油,以及受益于公共卫生事件的药品,而这些是白卡纸、包装纸及部分文化用纸的主要需求终端,其增速回落或转为负增长后,相关纸张消费增速也回落或同比下降。中国前三季度GDP增速为3%,2020年同期为0.6%,全年为2.2%,四季度多地公共卫生事件扩散,2022年经济增速仅好于2020年,除了木浆类纸张全年价格较弱外,一些非木浆纸,如瓦楞纸、箱板纸价格也是全年持续下跌。

图6-1:中国限额以上行业消费品零售额增速 图6-2:中国制造业和非制造业PMI

国际纸浆价格最新行情?纸浆行情最新消息!

数据来源:wind、方正中期研究院 数据来源:wind、方正中期研究院

供需增速明显分化,使得2022年国内纸张价格及利润较差,纸厂在低利润及弱出货的影响下,也不得不压低原料纸浆的库存。但造纸行业产能大增、产量增加,使纸浆需求被动增加,即投机需求弱但刚需提升。这里根据样本数据简单计算,中国前10个月木浆进口量减少80万吨,国内阔叶浆和化机浆产量同比大概增加170万吨,总供应增量90万吨左右,能够统计到的显性木浆库存大概减少10万吨,且纸厂的库存从统计局的数据看应该是要低于2021年,国内木浆需求量同比增加。

七、外需强势预计难以持续

出口的强势是今年纸张市场的一大变化,1-10月,白卡纸、文化纸及一些生活用纸的出口量同比均有明显增加,目前欧洲能源供应紧张的问题依然存在,导致纸厂成本高企,继续利多中国纸张出口,但同时欧洲经济下行的趋势也更为明显,欧元区PMI数据已连续数月处于50以下,经济及需求回落会利空中国纸张出口,预计2023年高出口量的情形或难延续,国内需求压力也将加大。

八、2023年内需存在改善意愿和能力

回到国内市场,2023年内需存在增加可能。从消费能力看,2022年前10个月,居民部分存款增加12.7万亿元,创历史新高,央行调查问卷现实,居民部分储蓄意愿增加至58%,消费占比降至23%,公共卫生事件和其他不确定因素使居民消费意愿下降,储蓄大幅增加,后续影响因素如果减弱,则积累的储蓄有望释放;而从消费意愿看,防疫政策转变有望使社会活力增加,同时政策刺激下地产行业可能逐步见底并好转,国内经济见底企稳走强的概率加大,如此对居民消费意愿会形成带动。

图7-1:央行调查问卷储蓄和消费情况 图7-2:金融机构人民币存款数据

国际纸浆价格最新行情?纸浆行情最新消息!

数据来源:wind、方正中期研究院 数据来源:wind、方正中期研究院

2023年,木浆需求将面临2022年同样情况。国内计划新投产的造纸产能依然较多,其中白卡纸投放量超过400万吨,文化纸在200万吨以上,生活用纸产能少于今年但仍会增加,新增产能若如期落地则会造成两个结果,一是纸张需求增速可能仍难以匹配供应增量,二是继续利多木浆需求,在产业链利润分配中纸浆背后的厂家仍要比下游纸厂强势,针叶浆新增产能明显少于阔叶浆,供需形势或更为严峻。但外需的回落可能会逐步显现,2022年欧洲、北美需求均较好,这些地区受益于新冠过后货币刺激,经济快速修复,但2022年下半年开始,欧洲经济已先行走弱,美国经济后续能否衰退未知但相比2022年消费端存在下滑风险,受此影响,今年较强的纸浆需求在2023年可能会出现回落,外需是后续主要风险点,而内需应该会逐步转好。

九、全球库存低位回升

2022年全球木浆库存量环比变动较小,全年维持在历年低位水平。根据卓创资讯统计,中国主要港口木浆库存量截至10月份,比上一年增加20万吨,二季度以来同比基本持平,同期交易所针叶浆仓单量大幅减少,由年初近50万吨降至11月的20万吨附近,同比减少50%,1-11月漂针浆交割量58.6万吨,同比减少11.55万吨,但高于上市以来其他年份,现货供应紧张,盘面部分时段贴水较大,导致交割活跃度较高,针叶浆仓单量也大幅下降。海外方面,欧洲港口木浆库存截至9月份为113万吨,相比上年末减少0.17万吨,同比减少15.9万吨,基本上欧洲港口库存全年均在历年最低附近,三季度开始环比有所回升。生产企业木浆库存量截至三季度环比略有下降,其中针叶浆库存天数减少5.37天,阔叶浆减少1.28天,同比分别减少3.5天和3.3天。同时,从中国造纸企业利润和终端需求情况看,造纸厂2022年原料补库力度应该偏弱,截至三季度,造纸行业原料库存估算量明显低于过去三年同期值,下游低库存之下,如果2023年成品纸消费逐步改善同时涨价落地,则纸厂存在补库存空间,对纸浆价格会产生支撑。

十、中国木浆供需平衡表

国际纸浆价格最新行情?纸浆行情最新消息!

数据来源:公开资料、Wind、卓创、方正中期研究院

数据以样本企业产能占比推算,同时由于不同数据的来源及统计口径可能有差别,也会导致最终数值的偏差。

供需方面,国产木浆以阔叶和化机浆为主,2023年国产浆有新产能投放,产量以过去4年年均增速5%预估,进口增量预计以阔叶浆为主,Arauco公司的MAPA和UPM公司的阔叶浆项目分别在2022年底和2023年一季度计划投产,从达产时间推算,2023年阔叶浆部分新增产能有望释放,欧洲需求若受经济影响下滑,则对中国供应量可能增加,针叶浆新增产能不多,但2019-2021年中国针叶浆进口量在840-890万吨之间,2022年进口减量100万吨,原料供应、运输、罢工等一系列因素促成了发货减少及中国进口下降,2023年可能会好转,但保守看增量或有限,总的看预计2023年中国木浆进口量增加100万吨,3.5%,中国木浆供应增加4%。

需求方面,2023年国内仍有大量造纸产能投产,2022年开工率低下但产能释放造成纸张产量增加,木浆需求较好,2023年可能仍面临这一状况,木浆需求被动增加,但成品纸需求存在不确定,外需面临下降,内需则受公共卫生事件相关情形左右,因此国内木浆纸产量继续增加,增幅预计4.6%。从幅度看,木浆供应略小于需求,但绝对量看供应偏紧的情况有所好转。

十一、2023年市场展望

2022年浆、纸产业链利润向上游集中,纸浆价格居高不下,主要逻辑是针叶浆供应下降,同时国内造纸产能大量投放木浆刚需增加。2023年单从针叶浆供需看,这一情况可能有缓解但仍未结束,阔叶浆在新增产能投放后供需进一步宽松,缓解针叶浆供应紧张的矛盾,预计2023年国内针叶浆现货均价6400元/吨,下跌10%,运行区间5800-7500元/吨,影响因素及运行节奏方面,上半年看海外供应,下半年看国内需求,重心或逐步下移,主要利空来自海外市场。

供应存在增量,Arauco和UPM的两个阔叶浆项目按计划会陆续投产并有望逐步达产,但针叶浆新增产能远不及阔叶浆,并且2022年海外一系列“光怪陆离”的事件表明针叶浆供应端错综复杂,故此2023年仍要提防供应扰动问题,特别是运输及原料端,预计供应存在增量但幅度还待观察,国内进口增量或源自海外分流。

需求方面,内、外需预计出现分化。外需强势不在,需求下滑会持续至三季度,中国成品纸出口及欧洲纸浆需求均将下降。内需分两方面看,一是刚需依然稳中有增,2023年国内仍将有较多的文化纸、白卡纸产能投放,支撑木浆刚需;二是2022年缺失的主动补库需求,可能会有改善,2022年厂家低开工率是成品纸供需失衡、纸厂利润较差所致,导致纸浆备货或投机需求下降。

2023年国内成品纸需求预计改善:一是从消费能力看,2022年前11个月,居民部门存款增加14.9万亿元,创历史新高,央行调查问卷显示,居民储蓄意愿增加至58%,计划消费占比降至23%,公共卫生事件和其他不确定因素使居民消费意愿大幅下降,储蓄大幅增加,而伴随公共卫生事件及经济下行的利空影响减弱,居民积累的储蓄有望释放;二是从消费意愿看,防疫政策转变有望使社会活力逐步恢复,同时政策刺激下房地产行业可能逐步见底并好转,国内经济见底企稳走强的概率加大,可能会刺激局面消费意愿上升。

估值上看,纸浆处于历史高位,同时纸浆更偏向是后周期的商品,预计2023年大的风险来自海外经济走弱及需求下滑,但产业链集中度的差异,使纸浆在定价上仍具备优势,因此估值向下的幅度依然要谨慎去预测,纸浆估值回落可能会通过时间换空间的形式完成。

从木浆国内供需平衡表看,2023年供需增速或相差不大,供应增量略高于需求。

操作方面,造纸企业在纸浆价格下跌后,关注自身成品纸出货情况,成品纸出货好转则可关注在盘面的买保机会,另外就是在基差较大的情况也可关注在远期合约上逢低买保。对于持有木浆库存的贸易企业,在远离交割月的时段可以在盘面升水放大后卖出保值。

上行风险因素:针叶浆供应维持低位 国内经济显著好转

下行风险因素:供应快速释放 国内经济低迷 海外经济大幅走弱

免费进罗张恩期货实战群,观摩外汇外盘期货/国内商品期货-实时行情分析、每天实盘晒单2次,添加QQ微信:6412178  备注:期货

本文内容由互联网用户自发贡献,该文观点仅代表作者本人。本站仅提供信息存储空间服务,不拥有所有权,不承担相关法律责任。如发现本站有涉嫌抄袭侵权/违法违规的内容, 请发送邮件至罗张恩波浪理论的邮箱836168951@qq.com 举报,一经查实,本站将立刻删除。
如若转载,请注明出处:https://www.lzewave.com/2027.html